Imperium Finance | Dluhopisy společnosti Intel

Investiční dluhopisy společnosti INTEL Corporation

“If you understand compound interest, you basically understand the universe.” — Robert Breault

Investiční fond Apollo Global Management projevuje důvěru v budoucnost Intelu a nabízí investici až 5 miliard dolarů. Tato investice by měla proběhnout prostřednictvím nákupu akcií společnosti Intel. Tato investice vysílá jasnou zprávu, že i v akciích společnosti je již dnes příležitost. Natož v dluhopisech, které nesou daleko nižší riziko.

Americká mikročipová firma Qualcomm Inc., s tržní kapitalizací 180 mld USD a jednička v architektuře CPU pro mobilní telefony, aktivně řeší akvizici celé společnosti Intel. Jednání se účastní i CEO společnosti Cristiano Amon. Pokud by se tak stalo, dluhopisy společnosti Intel skokově posílí na ceně.

Intel navázal spolupráci s Amazonem, kdy bude v rámci této dohody Intel provádět zakázkovou výrobu na míru tvořených čipů ve své divizi Intel Foundry (IFS). Intel má využít nového přelomového výrobního procesu 18A. Výroba by dále měla pokračovat metodami 18AP a 14A. Amazon by se tak mohl stát velmi významných klientem divize výroby čipů. Hodnota dohody zatím nebyla zveřejněna, ale dle odhadu jde minimálně o vyšší jednotky miliard dolarů, eventuálně nižší desítky.

Intel zároveň potvrdil obdržení dotace ve výši 3 mld USD od americké vlády na výrobu čipů pro armádu. To může Intelu, respektive IFS zajistit dlouhodobé a předvídatelné příjmy.

Intel v rámci úsporného balíčku přibližně na 2 roky pozastaví plány na výstavbu továrny a testovacího zařízení v Německu, Polsku a Malajsii s plánovanými CAPEX více než 37 mld USD, což Intelu může přinést značné úspory. Současně to ale bude limitovat výrobní kapacity, které v brzké době mimo USA nevzrostou, což může v budoucnu na určitý čas limitovat dodávky. (To může brzdit růst akcií, ale pro dluhopisy se nyní jedná o pozitivní zprávu, jelikož firma v nadcházejícím období ušetří ze zisku kapitálové náklady 37 mld USD.)

CEO Pat Gelsinger také zmínil, že IFS (divize výroby mikročipů) bude samostatnou divizí v rámci Intelu s vlastním nezávislým vedením. Odhad tržeb výrobní divize Intelu je pro příští rok 19,7 (+ 13,7 % r/r) miliard USD, což však může být kontraktem s Amazonem zvýšeno (odhady to zatím nereflektují). IFS tak bude moci lépe žádat o nová financování, čímž bude moci rozvíjet svou výrobu. Lze taktéž předpokládat, že s vyšší výrobou se bude postupně zvyšovat i jejich FCF. Toto schéma také dále snižuje současný CAPEX nárok na samotný Intel, jelikož umožňuje investičně přizvat třetí stranu.

Závěr

Zájem společnosti Apollo a Qualcomm ukazuje na to, že i akcie společnosti jsou již nyní podhodnocené a přináší pravděpodobně příležitost. Dluhopisy tak nyní podle nás nesou kreditní premii, která je příležitostí. Očekáváme, že tato kreditní premie, se časem sníží a dluhopisy se splatností v roce 2060/61/63 přidají 14 % na své ceně. (Aktuální výnos do splatnosti je u dluhopisů 5,9 % p.a., obdobně kreditně ohodnocené dluhopisy dnes nesou 5,15 % p.a.). Dalším pozitivním vlivem by mělo být postupné snižování úrokových sazeb v USA.

I kdyby toto mělo trvat rok, jedná se o příležitost na zhodnocení 20 % p.a. s nízkým kreditním rizikem (BBB+ stable). Nicméně očekáváme, že vývoj bude podstatně rychlejší.

Jedná se o nákup dluhopisů jedné z ekonomicky nejkvalitnějších firem světa s garantovaným výnosem 5,65 % p.a. a slevou 12,5 % z nominální hodnoty dluhopisu.

Parametry dluhopisu

Intel, 4.95% 25mar2060, USD

US458140BN94

Nominál: 1 000 USD
Tržní cena: 875 USD
Očekávaná cena do 2 měsíců (kreditní zlepšení + pokles úrokových sazeb): 1 000 (+ 14,2 %)

Dlouhodobá očekávaná cena: 1 140 USD ( +30,2 %)

Kupón: 4,95 % z nominálu (49,5 USD | 5,65 % z dnešní ceny)

Splatnost: 25.3.2060
Likvidita: velmi vysoká, standardní vypořádání 2 dny od zadání pokynu k prodeji
Rating: BBB+ stable
Hierarchie: seniorní,

Graf vývoje ceny dluhopisů společnosti. Ostatní investment grade dluhopisy jsou nyní mírně za vrcholem ceny z konce roku 2023.

Cílujeme tedy na výnos + 14,2 % plynoucího z růstu ceny + načetlý kupón. (Tento růst očekáváme v horizontu 1-3 měsíců.)

V delším časovém horizontu (1-3 roky) očekáváme růst ceny dluhopisů kolem 30 % při kupónu 5,65 % p.a.

Referenční obchody obdobného charakteru

IF - Micron Technology Inc. | Černý kůň závodu umělé inteligence | 5,5 % ročně s oportunistickým potenciálem + 35 - 58 %

(+15,2 % + kupón 5 % od listopadu 2023 (10 měsíců)

IF - Albemarle Corp. | BBB Stable | 6,45 % p.a. kupón | oportunisticky 31 - 45 % | referenční obchod

(+ 9,7 % (za měsíc) + kupón)

(celkem + 21 % za 11 měsíců)

IF - Vysvětlení obchodu - české státní dluhopisy s potenciálem výnosu +43 % až +82,36 %

(celkem + 32 % za 15 měsíců)

IF - CPI Property Group - 9,6 % v EUR - investiční rating se stabilním výhledem a LTV 48,4 %

(celkem + 22,1 % až + 34,5 % za 12 měsíců)

Jedná se o obchody klientů společnosti. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výnosů.

“Time is your friend; impulse is your enemy.” — John C. Bogle

Vážení investoři,

rádi bychom srovnali informace ohledně společnosti Intel, kolem které po posledních výsledcích panovalo hodně rozruchu se snahou vzbudit senzace.

Titulky jako bankrot a existenční problémy nebyly výjimkou.

Viz https://www.e15.cz/byznys/technologie-a-media/existencni-problemy-akcie-intelu-po-oznameni-o-propousteni-prudce-oslabily-1417716.

Obsahova osnova :

1. O společnosti
2. Strategická přeměna na globální infrastrukturu pro výrobu mikročipů třetích stran
3. Tržní podíl v rámci CPU za 2Q2024
4. Konsolidovaná rozvaha
5. Pobídky a státní podpora
6. Zbankrotuje Intel/blíží se existenční potíže?
7. Kdy přijde obrat?
8. Nejvýznamnější rizika
9. Parametry dluhopisu
10. Závěr
11. Cílové trhy
12. Finanční ukazatele

| Intel Corp. |

| Přeměna na strategickou a infrastrukturální firmu |

| 5,43 % p.a. cash-flow z kupónu |

| 6,04 % p.a. výnos do splatnosti |

|oportunistický dodatečný potenciál + 28 - 45 % |

O společnosti

Založení a sídlo:
- Společnost Intel Corporation byla založena v roce 1968
- Sídlo společnosti se nachází v Santa Clara, Kalifornie, USA

Hlavní obor podnikání:
- Intel je přední světový výrobce polovodičových čipů, známý především díky svým mikroprocesorům, které se používají v osobních počítačích, serverech, a dalších výpočetních zařízeních.
- Společnost je také významným hráčem v oblasti vývoje technologií pro datová centra, umělou inteligenci, a internet věcí (IoT).

Klíčové produkty:
- Mikroprocesory: Intel je nejznámější díky svým mikroprocesorům, jako jsou řady Intel Core (i3, i5, i7, i9), Intel Xeon pro servery a Intel Atom pro mobilní zařízení a IoT.
- Paměti a úložiště: Intel vyrábí a dodává různé druhy paměťových čipů a SSD disků, zejména v oblasti 3D NAND a Optane technologie.
- Sítě a komunikace: Společnost nabízí také různé síťové produkty a technologie, včetně ethernetových a Wi-Fi čipů, stejně jako řešení pro 5G.

Významné akvizice:
- Intel provedl několik významných akvizic, například společností Mobileye (specializující se na technologie pro autonomní vozidla) a Altera (výrobce programovatelných logických obvodů).

Výzkum a vývoj (R&D):
- Intel každoročně investuje miliardy dolarů do výzkumu a vývoje, což z něj činí jednoho z největších inovátorů v oblasti polovodičů. Zaměřuje se na pokročilé technologie jako je 7nm a 5nm výrobní proces, kvantové počítače, a umělou inteligenci.

Výrobní kapacity:
- Intel provozuje výrobní závody po celém světě, včetně USA, Izraele, Irska, a dalších zemí. Společnost aktivně investuje do nových továren a modernizace stávajících výrobních zařízení, zejména v rámci iniciativy na podporu domácí výroby polovodičů.

Podpora a investice:
- Intel obdržel rozsáhlou státní podporu v různých zemích pro výstavbu a rozšíření výrobních kapacit, včetně dotací a daňových úlev v USA, Německu, Izraeli, Itálii, a dalších zemích.

Strategie a budoucnost:
- Intel se zaměřuje na diverzifikaci svého portfolia a rozšiřování výroby, aby udržel konkurenceschopnost vůči jiným technologickým gigantům jako je AMD, Nvidia a TSMC. Společnost také plánuje rozšíření svého podílu na trhu s polovodiči v oblastech jako je AI, datová centra a autonomní vozidla.

Význam v průmyslu:
- Intel je považován za jednoho z klíčových hráčů v technologickém průmyslu, jeho produkty a inovace mají zásadní vliv na vývoj v oblastech výpočetní techniky, komunikačních technologií a digitální transformace.

Strategická přeměna na globální infrastrukturu pro výrobu mikročipů třetích stran

Intel Corporation v současné době prochází jednou z nejvýznamnějších změn ve své historii, která má za cíl přetvořit její obchodní model a strategickou pozici na globálním trhu s polovodiči. Tato transformace se soustředí na přechod od tradičního modelu, kde Intel vyráběl mikročipy primárně pro své vlastní potřeby, k vybudování sítě továren, které budou sloužit jako výrobní základna i pro externí zákazníky, což zahrnuje nejen technologické giganty, ale i menší firmy, které potřebují přístup k pokročilé výrobní kapacitě.

1. Intel Foundry Services (IFS)

V roce 2021 Intel oznámil spuštění nové divize s názvem Intel Foundry Services (IFS), která se zaměřuje na výrobu polovodičů pro třetí strany. Tento krok je zásadní změnou v dlouhodobé strategii společnosti, která se doposud soustředila na návrh a výrobu vlastních procesorů a dalších komponent. IFS má za cíl konkurovat etablovaným foundry hráčům, jako jsou TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) a Samsung, kteří dominují trhu s výrobou čipů pro třetí strany.

2. Strategické pozice a cíle

Jedním z hlavních cílů této transformace je získat zpět technologické vedení v oblasti polovodičů a zároveň diverzifikovat zdroje příjmů. Intel si uvědomuje, že globální poptávka po pokročilých polovodičích prudce roste, a že se výroba stává klíčovým strategickým faktorem nejen pro komerční sektor, ale i pro národní bezpečnost. Tím, že se Intel stane klíčovým dodavatelem výrobních kapacit pro třetí strany, získá nejen finanční výhody, ale také strategický vliv na globální trh.

3. Výstavba nových továren

V rámci této strategie Intel investuje desítky miliard dolarů do výstavby a modernizace výrobních závodů po celém světě. Patří sem nové továrny v USA, konkrétně v Arizoně a Ohiu, které budou vybaveny nejmodernějšími technologiemi pro výrobu čipů. Dále Intel rozšiřuje své kapacity v Evropě, zejména v Německu, kde staví novou továrnu v Magdeburgu, a také v Izraeli a Irsku.

Tyto továrny budou schopny vyrábět nejpokročilejší čipy, které budou splňovat požadavky na výkonnost, energetickou účinnost a miniaturizaci. Tato infrastruktura je navržena tak, aby umožňovala výrobu čipů na úrovni 7 nm, 5 nm a dokonce i menších, což je kritické pro pokročilé aplikace v oblastech jako je umělá inteligence, autonomní vozidla, 5G technologie a další.

4. Strategické výhody

Tím, že Intel diverzifikuje svou činnost a zaměří se na výrobu pro třetí strany, získává strategickou pozici, která mu umožňuje nejen přístup k širšímu trhu, ale také posílení své pozice v globálním technologickém ekosystému. Tato změna přichází v době, kdy se globální dodavatelské řetězce stávají stále složitějšími a zranitelnějšími vůči geopolitickým a ekonomickým rizikům. Intel tímto krokem zajišťuje, že bude hrát klíčovou roli v zajištění spolehlivého a bezpečného dodávání kritických polovodičových komponent.

5. Výhled do budoucnosti

Intel si klade za cíl stát se nejen předním návrhářem a výrobcem čipů, ale také globálním centrem pro výrobu polovodičů, které bude schopno uspokojit potřeby různých průmyslových odvětví a vlád po celém světě. Tato transformace je považována za jeden z nejambicióznějších projektů v historii společnosti a má potenciál zásadně změnit nejen Intel, ale i celý polovodičový průmysl.

Tento strategický posun by mohl v budoucnu přinést Intel nejen významné finanční výhody, ale také posílení jeho postavení jako klíčového hráče na globální scéně v oblasti technologických inovací a výroby.

Tržní podíl v rámci CPU za 2Q2024

AMD: + 0,68 % na 19,2 % trhu
Intel: + 0,37 % na 71,1 % trhu
Arm: - 1,05 % na 9,7 % trhu

Konsolidovaná rozvaha

Aktiva: 206 mld USD
- Cash 11 mld USD
- Továrny a vybavení 103 mld USD

Pasiva: 80 mld
- Dlouhodobý dluh 48,3 mld

Pobídky a státní podpora

Intel nedávno získal významnou státní podporu na výstavbu továren na výrobu čipů, a to jak ve Spojených státech, tak i v dalších zemích. V březnu 2024 byla oznámena podpora v rámci amerického zákona CHIPS and Science Act, kde Intel obdržel přibližně 8,5 miliardy dolarů v přímých dotacích a dalších 11 miliard dolarů v nízkoúročených půjčkách. Tyto finanční prostředky jsou určeny k podpoře výstavby nových továren v Arizoně, New Mexiku, Ohiu a Oregonu (Fox Business) (AnandTech).

Kromě toho Intel může využít daňového úvěru ve výši 25 % na kvalifikované kapitálové investice až do výše 100 miliard dolarů v příštích pěti letech, což ještě více zvýší hodnotu této podpory. Tyto finanční prostředky jsou klíčové pro expanzi výrobních kapacit společnosti Intel, která plánuje hrát zásadní roli v oblasti výroby pokročilých čipů a posílit tak svou pozici na globálním trhu (GovTech).

Podpora Intel ze strany vlády USA je součástí širší strategie posílení domácí produkce polovodičů, což je reakce na geopolitická rizika spojená s výrobou v Asii a problémy s globálním dodavatelským řetězcem, které se objevily během pandemie (AnandTech).

Kromě rozsáhlé podpory ve Spojených státech získal Intel státní dotace i v dalších částech světa, zejména v Evropě.

1. Evropa (Německo): Intel plánuje výstavbu nové továrny na čipy v Magdeburgu v Německu, a na tento projekt získal podporu ve výši přibližně 10 miliard eur (zhruba 11 miliard dolarů) od německé vlády. Tato podpora je součástí širšího evropského plánu, jak snížit závislost na dovozu polovodičů z Asie a posílit domácí výrobu. Tento projekt je také součástí širšího plánu Evropské unie, který zahrnuje iniciativu EU Chips Act, jež má za cíl podpořit výrobu čipů v Evropě.

2. Izrael: Intel rovněž investuje miliardy dolarů do rozšíření svých výrobních kapacit v Izraeli. Izraelská vláda přislíbila dotaci ve výši přibližně 600 milionů dolarů na výstavbu nové továrny, která bude vyrábět pokročilé čipy. Tento projekt je důležitý nejen pro Intel, ale také pro Izrael, který se snaží posílit svou pozici jako technologický hub.

3. Itálie: Intel také plánuje investice v Itálii, kde plánuje vybudovat novou továrnu na balení a montáž čipů. Tento projekt má být podpořen státními dotacemi, které by mohly dosáhnout až 4,2 miliardy eur (přibližně 4,7 miliardy dolarů). Investice v Itálii je součástí širšího evropského plánu na posílení polovodičového průmyslu.

Zbankrotuje Intel / blíží se existenční potíže?

Tento scénář je nyní extrémně nepravděpodobný a kdokoliv, kdo použije takový nadpis využívá jen snahy vzbudit bulvární senzaci a je pak na každém, aby si vyhodnotil kredit takového autora
Intel drží 71,1 % trhu CPU (central procesor unit) do PC/notebooku a serverů, ve 2Q2024 došlo dokonce k navýšení tohoto podílu
Intel na posledních výsledcích oznámil kvůli tlaku na ziskovost propouštění a balíček zeštíhlení (jednou za čas tohle musí udělat každý korporát)
Intel je pro USA firma strategického významu, jedná se o největšího US výrobce polovodičů (výrobce, nikoliv architekta, jako je nVidia)
Tyto čipy, vyrobené na US území je možné dávat do zbraní NATO
Intel, dle našeho názoru, jde navíc zcela správným směrem z hlediska vize postavit leadera výroby polovodičů na západní hemisféře
To sice vezme nějaký čas a nyní se to potýká s porodními problémy, ale věříme, že management i inženýři Intelu jsou dostatečně zdatní na to, aby tento cíl splnili i za přítomností masivních pobídek, které jsme uvedli výše

Kdy přijde obrat?

Prakticky veškeré zakázky divize výroby čipů dnes tvoří objednávky samotného Intelu, jen asi 10 % tržeb jsou třetí strany
Důvodem je "zastaralá" technologie výroby která ještě povětšině běží 7 nm a 5 nm technologií a samotný Intel si nechává své nejmodernější procesory vyrábět u TSM
Intel teď přeskočí 3nm a soustředí se na zavedení výroby 2 nm technologie
Tímto krokem by se měl dostat na špici technologické výroby a jakmile se mu to povede je naprosto jasné, že firmy jako nVidia, AMD, Apple, Qualcomm a další si budou diverzifikovat výrobu od TSM z Taiwanu
Toto zavedení by se mělo udát cca za 1 rok a to z investičního pohledu není již dlouhá doba na to, aby s tím trh nezačal pracovat

Nejvýznamnější rizika:

Rizika spojená s touto investicí naleznete popsaná v přiloženém Prospektu v sekci RISK FACTORS. Obecná rizika spojená s investováním a dluhopisy naleznete v našem dokumentu Investiční služby, nástroje a rizika.

kreditní riziko - společnost může zbankrotovat a investorovi se tak investovaná částka nemusí zčásti nebo zcela vrátit (pravděpodobnost tohoto rizika je odražena v kreditním ratingu)

měnové riziko - investice je v USD a může se tedy stát, že USD proti CZK oslabí

tržní riziko - cena dluhopisů podléhá tržní volatilitě, je tak možné, že v případě potřeby dluhopis prodat, bude jeho cena níže, než za jakou investor nakoupil

úrokové riziko (patří pod tržní riziko) - cena dluhopisu v čase negativně koreluje s růstem v očekávání dlouhodobých základních úrokových sazeb, čím je maturita dluhopisu delší, tím bývá cenová volatilita větší, čím je nižší fixní kupón dluhopisu, tím větší bývá cenová volatilita (růst/pokles ceny)

Cílové trhy

Neprofesionální investor, Profesionální investor, Způsobilá protistrana

Kategorie klienta

minimálně Základní

Znalosti a zkušenosti

minimálně 3 roky

Investiční horizont

Ochrana i Růst

Investiční cíl

Ano

Schopnost nést ztráty

Tolerance rizika

Dokumenty ke stažení

Tlačítko

Shrnutí a rizikové faktory

PDF

Parametry dluhopisu

Intel, 3.2% 12aug2061, USD

US458140BX76

Nominál: 1 000 USD
Tržní cena: 589 USD
Růst na nominál: + 69,7 %
Očekávaná cena při normalizaci sazeb a zlepšení kreditní prémie: 850 USD (+ 45 %)
Kupón: 3,2 % z nominálu (32 USD | 5,43 % z dnešní ceny)
Splatnost: 12. 8. 2061
Likvidita: velmi vysoká, standardní vypořádání 2 dny od zadání pokynu k prodeji
Rating: A- (s ohledem na aktuální situace, lze očekávat jeho snížení, nicméně stále bude vysoko v investment grade pásmu)
Hierarchie: seniorní, nezajištěný

Dva důvody růstu

Snížení kreditní prémie - věříme, že cesta Intelu je správná a s ohledem na silný růst trhu s mikročipy bude potřeba tyto čipy někde vyrábět a Intel chce správně být takovýmto strategickým výrobcem

Pokles dlouhodobých úrokových sazeb v USA - jak jsme již několikrát psali, očekáváme dlouhodobé úrokové sazby v USA 2,5 - 3 %, takové přecenění by mělo vést k růstu o 20 - 35 % samo o sobě.

Závěr

Je potřeba si uvědomit, že firmy jako nVidia, AMD, Qualcomm, Apple a další žádné čipy nevyrábí. Jsou to architekti čipů a jejich výrobu zadávají třetím stranám. Dnes je zde dominantní Taiwan Semiconductor, následován Samsungem a Intelem.

Nicméně z hlediska strategického významu čipů je nebezpečné koncentrovat výrobu jen na Taiwanu, a tak si myslíme, že strategie Intelu je správná a v budoucnu přinese své ovoce a zároveň stabilitu.

Jelikož firma nebude odkázána na to, zda má zrovna tu nejlepší architekturu. Navíc spousta technologických firem si začíná navrhovat vlastní čipy. Apple toto dělá již dlouho a přidávají se další.

Věříme, že Intelu se podaří nasadit 2nm výrobní technologii (správně přeskakuje 3nm process, který již v TSM běží) a tím se katapultuje na špici výrobní technologie a získá zakázky od klíčových třetích stran, které rády půjdou diverzifikovat od TSM, které dnes drží v tomto high-end segmentu 90 %. Což se promítá do ceny a zároveň TSM má prakticky veškerou výrobu na Taiwanu.

Očekáváme, že dluhopisy budou během 3 let schopné posílit na 850 USD. To společně s kupónem 5,43 % p.a. vytváří potenciální průměrné zhodnocení 20,43 % p.a. a z toho 3/4 výnosu projdou daňovým testem.

Dokumenty

Shrnutí a rizikové faktory naleznete v příloze. Stejně jako celý prospekt.

Více informace na stránkách společnosti: https://www.intc.com/financial-info

Negativní cílový trh: Investor, který má investiční horizont kratší než 2 roky a je pro něj neakceptovatelné střední kolísání tržní hodnoty investice v čase i přes velmi nízkou míru kreditního rizika a vyplacení plné výše investice ve splatnosti.

Hospodářské ukazatele

(minulost + průměr výhledu analytiků pokrývajících společnost Intel)

Jak lze vidět, tento rok je očekávána nejnižší ziskovost a následně návrat k solidnímu růstu.

Dluh ebitda tento rok bude 2,4x a to je opravdu daleko od bankrotu i přesto, že by to měl být nejslabší rok. V roce 2025 by tento ukazatel měl klesnou na 2,1x. (Obojí odpovídá standardu silného investment grade ratingu, který si společnost i přes poslední výsledky drží.) Ratingové agentury mají naštěstí jiné principy práce než retailová média.